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備戰碳排放權期貨:萬字長文起底碳市場,一個正在悄悄崛起的巨大金融交易市場

2019-10-14 10:42 來源: 海通證券研究所

導言

今日重磅:廣東省地方金融監督管理局黨組書記、局長何曉軍在嶺南論壇稱,澳門證券交易所方案已經呈報中央,希望能夠將澳門證券交易所打造成人民幣離岸市場的納斯達克(香港的人民幣離岸市場地位面臨沖擊)。此外,他更表示,廣州期貨交易所已經在部門征求意見,估計今年年底之前有可能會批準,該交易所將與碳排放相關。這顯示業界討論已久的碳排放交易落地已箭在弦上,未來全國碳排放配額如何發放,地方試點的配額如何向全國結轉,廣州期貨交易所讓各方拭目以待——這是一個不可小覷的市場。今天,撲克投資家帶來一篇舊文分享,為大家起底碳排放市場。

正文

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我國碳減排勢在必行

   1.國際背景:中國成為全球第一碳排放國

2014年,中國二氧化碳排放量為為97.6億噸,占全球排放量的27%,已超過美國和歐盟總排放量(97億噸)),為全球二氧化碳排放量最大的國家。我國二氧化碳排放量仍處于緩慢上升中,而美國、歐盟已進入下降通道,預計未來排放量差距仍將繼續擴大。



2011年我國單位GDP能耗為0.799噸標準煤/萬元人民幣,為全球平均單位GDP能耗的兩倍,遠高于美國、德國和日本,主要源于粗放型經濟發展方式和能源消費結構。


2014年我國一次能源消費中,原煤占比66%,大幅高于全球平均的30%。煤炭為固體能源,相比石油、天然氣等能源利用效率較差,溫室氣體排放及大氣污染更為嚴重。


   2.國內背景:環境污染日益嚴重

2014年,161個監測城市中,僅16個空氣質量達標,占比9.9%;地下水水質較好以上比例僅占38.5%,16.1%的地下水水質極差;全國現有土壤侵蝕總面積294.91萬平方千米,占總面積的31.12%,環境污染問題日益嚴重。



2015年入冬以來,東北、華北爆發持續性大面積霧霾天氣,PM2.5連續超過500,已嚴重影響當地生活及居民健康。

另一方面,民眾生活水平不斷提高,環保意識增強,倒逼國家提升環保重視程度,預計未來環境污染治理、碳減排將為長線主題。


   3.從抵制到擁抱,碳減排循序漸進

我國碳減排政策分三個階段:懷疑抵制國際碳減排談判階段、主動參與國際談判階段、碳減排布局實施階段。


第一階段(1988-2000年):懷疑抵制國際碳減排談判階段

1988年《聯合國氣候變化框架公約》開啟談判,我國于1994年才正式批準。1997年《京都議定書》出臺,我國持懷疑與抵制態度,主要源于我國經濟發展階段的特殊性和對碳減排“政治性”的警惕。

主要觀點包括:1)明確反對給發展中國家增加任何新義務,強調發達國家率先減排的責任;2)堅持不承諾減排;3)懷疑《京都議定書》可促進發達國家減排這一論斷。

第二階段(2001-2010年):主動參與國際談判階段

2000年后,我國立場有所轉變,積極參與進清潔發展機制(CDM)談判。2002年,朱镕基總理宣布我國核準《京都議定書》;2009年,溫家寶總理于哥本哈根氣候大會宣布我國2020年單位GDP二氧化碳排放較2005年下降40%-45%的目標。

我國態度轉變主要源于:1)更加關注碳減排經濟內涵;2)20世紀后期,極端事件頻發,氣候科學研究逐步認識到生態脆弱性;3)國外對中國減排壓力日增,國內能源

需求劇增,迫切需要發展清潔能源以減少石化能源依賴。

第三階段(2011年至今)):碳減排布局實施階段

2011年年10月,國家發改委發布《關于開展碳排放交易試點工作的通知》,批準北京、等七省市于于2013-2015年開展碳排放權交易試點工作,我國碳交易市場開始布局。2013年七大交易試點逐步開始運行,迄今已良好運行兩年,為全國統一碳交易市場積累寶貴經驗。

與多國簽訂氣候變化聲明,向世界宣傳中國減排目標

2014年11月《中美氣候變化聯合聲明》,宣布中國計劃2030年左右二氧化碳排放達到峰值且將努力早到日達峰,并計劃到2030年非化石能源占一次能源消費比重提高到20%左右。

隨后,我國陸續與印度、巴基斯坦、歐盟、法國等國簽訂《氣候變化聯合聲明》。2015年9月,《中美元首氣候變化聯合聲明》再次強調:中國到2030年單位國內生產總值二氧化碳排放將比2005年下降60%-65%,森林蓄積量比2005年增加45億立方米左右。計劃于2017年啟動全國碳排放交易體系,將覆蓋鋼鐵電力化工建材造紙有色金屬等重點工業行業。

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碳交易試點:碳市場進行時

   1.政策推動碳試點有序運行

2011年年10月,發改委發布《關于開展碳排放交易試點工作的通知》,批準北京、天津、上海、重慶、深圳、廣東、湖北七個省市地區在2013-2015年開展碳排放交易試點工作。此后,配套文件相繼下發,各試點相繼開始運行。

   2.碳交易試點機制設臵

2014年,碳交易試點配額總量共共12.51億噸,,對所在地區排放量覆蓋比例30%-60%不等。類比歐盟經驗,EUETS三階段覆蓋比例分別40%、50%、60%,預計我國統一碳市場覆蓋比例將在40%-50%之間,并隨碳市場逐步成熟而提升。



各試點碳市場重點覆蓋減排潛力大、能力強的大型企業,主要包括電力、熱力、水泥、鋼鐵、石化等高排放行業。

分配方式主要采用歷史排放法,部分試點電力行業采用基準法,僅上海、深圳、北京采取小部分拍賣。主要源于:1)碳市場建設初期,歷史排放法更簡單易操作;2)更易受到企業支持。


   3.碳試點運行狀況:成交過于集中于履約期,價格趨穩

截至2015年年11月月6日,我國碳配額量市場累計成交量4653萬噸,累計成交金額達13.51億元,均價29.04元/噸。其中,公開市場交易量3322萬噸,累計成交金額10.01億元,均價30.13元/噸;;協議成交量1331萬噸為,協議成交金額為3.50億元,均價26.29元/噸。

分試點來看,截至2015年11月6日,湖北交投最為活躍,累計成交2150萬噸,成交金額5.27億,占到全部7個試點的40%左右;重慶市交投最不活躍,成立一年多至今,僅成交27萬噸,成交金額僅676萬元。



分月份成交方面,以成交最活躍的湖北和廣東為例。湖北2015年7月前交易量較均勻,成交量集中在20-100萬噸左右,2015年7月為其首次履約截止月,交易量暴漲至662萬噸。廣東成交量受履約截止月的影響更為明顯,其成交量峰值出現在2014年和2015年的6月、7月,其他月份成交較少。



成交價格方面,2015年前,碳價格波動幅度較大且明顯下降;2015年以來,價格較穩定。2015年以來,碳配額價格最高的為北京和深圳,北京價格在40-55元/噸之間,在深圳在30-45元/噸左右;湖北、天津價格最為穩定,波動區間均在在20-25元/噸;上海和廣東價格有下降態勢,已由年初30元/噸左右下降到現在的10-15元/噸。


我們認為配額價格下滑主要源于:1)配額發放相對過剩。由于地方保護主義,為減少企業負擔,各地配額發放相對充足,導致交易需求不足;2)經濟增速下滑。2015年經濟增速下滑背景下,電力企業、鋼鐵企業等能耗大戶碳排放需求減少;3)ccer供給沖擊。2015年各試點將CCER納入交易體系,配額價格受到CCER低成本的沖擊。

   4.履約與懲罰機制為碳市場保駕護航

2014年共5個試點進入第一個履約期,包括上海、深圳、廣東、天津和北京,整體履約率較高。上海為唯一準時完成所有履約的試點,天津履約率最低,為95.5%。2015年全部七個試點進入履約期,進入第二年履約期的上海等試點履約率非常高,較上年亦有提升,僅深圳和天津分別出現2家和1家未履約企業。首次進入履約期的湖北和重慶履約率較差,且履約時間有所推遲。

我們判斷,上海等五個試點經過第一履約期,政策制定和企業經驗更加成熟。未來全國統一碳市場開啟,試點經驗亦可推廣借鑒。


對未完成履約目標的企業,各試點懲罰包括兩種:根據未完成履約量按照一定價格罰款或扣減下年度響應碳排放配額。

目前各交易試點獨立性較強,交易機制和懲罰機制等不一致,暫無法進行連接合作,未來全國碳交易市場啟動,須采取統一規則,以實現配額自由交易和流動。

   5.中國統一碳市場規模或達萬億

2013年7試點省份共消費能源7.82億噸標煤,占全國能源消費的18.75%。根據7省份2014年分配碳配額總量12.51億噸二氧化碳,我們預計全國市場碳配額將達到60億噸左右,為歐盟2014年碳配額總量20.4億噸的的3倍。


我們推算全國未來碳交易市場總體規模如下:

(1)首批規模:國家發改委氣候司國內政策和履約處處長蔣兆理2014年表示,全國碳交易市場的首批行業企業將覆蓋電力、冶金、有色、建材、化工5個傳統制造業和航空服務業,由年排放量大于2.6萬噸的企業構成,首批及碳市場排放量可能涉及30億至噸至40億噸。

為目前,試點的平均換手率為1%-5%。蔣兆理說,如果僅考慮現貨,交易額預計可達達12億元至80億元;如果進一步考慮期貨,,交易額將大幅增加,活躍性也將大幅提升,交易金額將達600億元至4000億元的,期貨市場成交額最高能夠占到總交易額的98%。。

同時,蔣兆理說,因為目前的計算帶有很大的不確定性,所以估算的差距比較大。

我們預計未來全國統一碳市場準入門檻為年消費一萬噸標準煤至以上,碳配額提升至60億噸左右。

(2)未來規模:歐盟每年分配的碳配額20億噸左右,2005-2013年,歐盟配額交由易由0.94億噸攀升至87億噸,換手率由4.09%提升至417%。

預計未來的我國碳配額是歐盟的3,倍,到預計高峰時我國碳配額成交量可達到260億噸以上。以目前最低碳價30元/噸計算,未來我國碳市場成交金額達到8000億元以上;以歐盟最高碳價120元/噸計算,未來我國碳市場成交金額有望達到3萬億元人民幣。歐盟市場已經較為成熟,預計我國碳市場運行初期活躍度或弱于歐盟市場,未來我國碳市場成交額有望達到萬億元。



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從CER到到CCER,中國減排量市場開啟
   1.CER市場:由輝煌跌至谷底

2002年我國簽訂第一個CER項目-內蒙古自治區輝騰錫勒風電場項目;2005年后,受歐盟等市場需求推動,我國CER項目發展迅速。截至2015年年10月,聯合國總計注冊冊CER項目7678個,我國3764個,占比49%;已簽發CER項目總計2845,我國1464個,占比51.46%。

分省份看,我國已簽發CER項目中,內蒙古、云南四川甘肅占比較高,其中內蒙古近年來風電項目發展較快,云南、四川、甘肅水電項目充足,在CER項目申請中具天然優勢,預計未來這種趨勢仍將保持。


分行業來看,累計已簽發CER項目中,新能源及可再生能源項目數和估計年減排比量分別占比81.2%和和48.6%,源于近年來光伏和風電產業的持續推廣。其他如節能和提高能效以及甲烷回收也有一定發展。


2013年以后,中國簽發的的CER項目急劇減少,主要源于:1)歐盟碳交易市場受實體經濟下滑影響需求大幅減少,國際上CER簽發過量導致供給過剩;2)CER價格急劇跌落,由10歐以上跌至0.1歐/噸以下;3)歐盟2013年后將不再接受中國、印度等新興國家批準的CER項目的減排量指標。


2013年,國內碳市場試點開始運行,CER項目開始逐漸轉向申請CCER(中國自愿減排量)。

   2.接力CER,CCER市場大幕開啟

1) CCER項目介紹

CCER指根據適用方法學開發、具額外性、且中國境內注冊的企業法人開發出的自愿減排量。

CCER類似CER,充分利用了清潔發展機制的管理體制和方法。區別在于:1)市場不同。CCER用于國內,CER用于國外市場;2)簽發機構。CCER簽發流程均在國內,簽發機構為發改委,CER簽發機構為聯合國CDM執行理事會。


2)CCER逐步開放交易,助力碳市場發展

2012年6月,我國發布《溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法》,減排交易提上日程。此后,CCER交易發展進入加速期,2013年公布備案交易機構、審定核證機構和多個方法學,自愿減排信息平臺上線。2015年3月,國內首單CCER交易于廣州碳排放交易所完成,上海寶碳和項目業主甘肅新安風力發電廠完成20萬噸自愿減排量交易。


CCER的簽發經過一系列嚴格程序,具較強公信力,CCER納入全國碳交易體系將有力助推全國統一碳市場發展。

(1)CCER定量標準化,有力消除行業和地區差異性,發改委公布的自愿減排方法學已涵蓋所有聯合國CDM方法學涉及領域;

(2)CCER交易促進碳市場價格發現機制。標準化自愿減排方法學下,CCER市場價格更能反映項目減排成本并被各方接受。CCER納入碳交易體系后,一定程度上可對碳配額形成替代,影響碳配額成本,進而促進碳市場價格發現機制;

(3)CCER為碳衍生品良好載體。基于CCER標準化、開發周期短、減排量計入周期長的特點,CCER可作為未來全國市場碳衍生品開發的排頭兵,促進碳市場繁榮發展。

根據中國自愿減排交易信息平臺數據,國內自自2014年年11月發改委首次公布已備案減排量,目前已備案減排量項目數達82個,已備案減排量已達2100萬噸。包括沼氣回收、廢能利用、天然氣或熱電聯產、瓦斯回收、林業碳匯、生物質發電供熱、光伏、水電和風電,其中達風電、水電、沼氣回收項目最多,分別達36、20和和12個。


3)CCER交易機制

CCER交易為碳配額交易有力補充,但CCER準入量需合理設計。過度放開CCER進入會碳配額市場造成沖擊,削弱配額有效性、降低企業減內生排動力;過少則無法充分利用CCER對碳市場的促進作用。

各試點均對碳市場CCER準入進行了一定限制,維護碳交易市場平穩發展,同時亦給未來統一碳市場帶來借鑒意義。

目前各試點CCER準入限制集中在三方面:準入比例、準入地域限制和準入類型。各地準入比例分5%和和10%兩檔;項目地域一般規定本地CCER項目最低占比;準入類型方面,除上海外,各地均排除部分水電項目。


根據各試點CCER限制比例,結合配額分配量,假定覆蓋企業排放與配額分配量差別不大,我們測算了各試點CCER市場最大潛在需求量。7個試點年最大潛在需求量總達計達1.12億噸,但未來實際需求量仍會受配額供給與需求的較大影響。


4)CCER成交活躍,與碳配額價格呈背離

2015年CCER逐步入市交易,鑒于除北京試點外,其他試點數據公布較少,我們以北京試點為例進行分析。2015年1月至10月,北京試點碳配額成交315萬噸,CCER成交445萬噸,較配額交易更加活躍;配額成交額13065萬元,均價41.48元/噸,CCER成交445萬噸,成交額2227萬元,均價僅5元/噸。

CCER價格大幅低于配額價格,主要源于:1)CCER供給較大;2)CCER市場尚不成熟,大部分為協議轉讓交易,價格透明度差。


根據歐盟經驗,減排量與配額價格差異性受碳市場供需平衡性和對減排量限制程度影響。碳市場供需較平衡、對減排量使用限制寬松時,價格走勢趨于一致。2012年后歐盟碳配額出現嚴重過剩,且開始對減排量準入進行限制時,雙方價格出現嚴重背離。

從試點到統一碳市場,碳市場建設有序推進

2015年9月,習近平主席提出我國將于2017年開啟統一碳交易市場。根據規劃,2015年起,統一碳市場分為準備階段、攻堅階段、啟動階段和完善階段。


我國碳市場也將由目前7個碳試點轉為統一的全國性市場,當前分散管理架構亦將轉變為統一管理架構,由國家統一分配碳配額并管理CCER市場。


統一碳市場還將帶來以下改變:

(1)期權、期貨、遠期等衍生產品加入,進一步提升碳市場容量和活力,碳配額、CCER特性非常適合衍生產品,根據EUETS經驗,碳衍生品市場占比達到98%,現貨僅占2%。預計我國未來統一碳市場衍生品市場也將占據主要份額。

(2)第三方中介機構發展壯大,盤活市場。隨著碳市場成熟度提升,各類中介機構,包括碳配額交易中間商、碳咨詢公司、碳項目投資公司等都將加入到碳市場,分成碳市場部分利益,為市場注入活力。

(3)碳金融發展可期。碳配額、CCER作為有實際價值的資產,與股票類似,方便進行質押、碳排放權融資等操作,目前上海寶碳等公司已經開始介入類似業務。

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受益產業鏈

1.四類企業受益于碳市場啟動

碳市場啟動將為下述四類公司帶來投資機會(見圖34)。


5.2 碳資產管理市場直接受益

目前國內碳資產管理產業鏈主要包括:碳項目開發、碳項目投資、碳交易、碳盤查、碳咨詢等。可類比行業為券商投行、PE/VC投資、券商經紀業務、會計師事務所和咨詢公司。



1)碳項目開發

該業務模式下,碳資產管理公司與CCER項目業主單位合作模式包括純咨詢和收益分享模式兩種。

(1)純咨詢模式

根據咨詢內容和范圍(項目情況、減排量大小、項目所在地、資料收集、編制項目設計文件、協助業主填寫備案文件和申報、協助聯系審定和核證機構、編制節能量監測報告、協助尋找減排量買家)收取咨詢費用,一般在10-100萬元不等。

(2)分享減排量收益模式

碳資產管理公司與業主公擔風險收益,由碳資產管理公司承擔開發成本,免費為業主提供項目咨詢服務,項目通過簽發后,碳資產管理公司拿到項目減排量分成。般按市場普遍行情,簽約期一般7年,碳資產管理公司可以拿到20%-30%的減排量分成。

以100MW光伏電站為例:簽發CCER后,每年可獲得10萬噸左右二氧化碳減排量,按30元/噸計算,對應碳資產收入300萬元,7年總計2100萬元。市場普遍行情下,碳資產管理公司可享20%-30%,即每年60-90萬元。

分享減排量模式下,業主公司風險較小,初期基本無投入,我們預計碳項目開發市場將以分享減排量收益模式為主。

根據我們此前估計,我國每年碳配額60億噸,按按CCER占比5%/10%,則CCER準入量3億噸,按按30元/噸計算,整體碳項目投資市場間空間90/180億元。按照碳資產管理公司25%分成,可獲得0.75億噸減排量分成,碳資產管理公司獲益空間超超20億元。

2)碳項目盤查業務

該業務模式下,碳資產管理公司以政府、企業等為單位計算其在社會和生產活動中各環節直接或者間接排放的溫室氣體。未來統一碳市場成立,被覆蓋企業每年需進行年前碳盤查、年底碳核查工作。


3)碳項目交易

2014年我國股票市場成交金額74萬億元,券商實現營業收入2603億元、凈利潤966億元,其中傳統經紀業務實現凈收入1049億元。


目前,國內券商傭金普遍為0.06%;碳市場傭金則較高,從各試點情況看,交易費用普遍在0.5%-0.7%,是股票市場的10倍。類比國內股票市場,假設未來碳交易市場傭金率下降到萬分之十,若碳市場成交金額達到萬億元,預計“類券商”業務可實現營業收入10億元。


結合以上判斷,我們預計,僅就碳項目開發、碳項目盤查、碳項目交易三項業務,碳資產管理業務空間已達千億元。

   3.碳排放“價值化”,節能服務再添動力

1)近十年節能服務業產值復合增長率高達49%

節能服務起源于2000年,近年來迅速增長。據EMCA統計,2004-2014年,我國節能服務產業產值從33.6億元增長到2650億元,復合增速48.747%;合同能源管理總投資額從11.0億元增長到958.8億元,復合增速50.10%;實現的節能量達到2996.15萬噸標準煤,相應減排二氧化碳7490萬噸。


2)電改及碳交易為節能服務發展提供新動力

碳市場啟動前,完成節能減排的主要靠淘汰落后產能;碳市場啟動后,完成節能減排的主要手段是市場調節。碳交易為排放量帶來“商業價值”:一方面,“超額排放”需購買配額/CCER,增加企業運營成本;另一方面,企業自主節能額節能量可申請簽發CCER,為企業帶來額外收益。

配合電改政策,節能服務公司客戶量增加后,可成立獨立售電公司,新增售電收入。

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